新冠病毒肺炎疫情不會改變中國制造擴張和升級之路
我們認為疫情不改變中國制造的擴張和升級趨勢，關注優質龍頭布局良機。我們認為， 2020 年初新型冠狀病毒感染的肺炎疫情總體來說對中國制造業的影響是間接的，隨著國 家和地方集中發布多項扶持政策，我們預計 2 月下旬至 3 月或為復工關鍵期，疫情對制造 業產生的短期負面影響有望逐步化解，需求或將在 1~2 個季度內恢復。但我們需要充分估 計到潛在的風險，疫情影響下行業短期內仍面臨員工不足及招工困難、供應鏈銜接不暢、 中小企業資金鏈緊張等問題。但我們認為，此次疫情不會改變中國制造業進一步國際化、 智能化和高端化的轉型升級之路，核心邏輯是高端制造的需求基礎并沒有發生本質變化。 市場波動或提供優質企業的布局良機，行業中訂單飽滿且資金鏈強的龍頭企業。
各地 2 月復工普遍推遲，但預計全國機械行業上市公司的整體損失有限。2020 年受疫情 影響，多省市要求企業不早于 2 月 9 日 24 時前復工（涉及重要國計民生的企業除外），致 大多數制造企業復工推遲。由于 2019 年報尚未披露，我們對 2018 年機械公司數據進行 情景假設，為 2020 年疫情對上市公司收入的影響幅度提供借鑒參考：若假設 2018Q1 減 少 7 個工作日，則 2018 年機械上市公司合計收入或將減少 2.3%，制造業較為集中的京津 冀、江浙滬、廣東地區年收入或將分別減少 1.9%、2.5%、2.3%；考慮到湖北疫情較嚴重， 在 2018Q1 工作日分別減少 7、30、60 天的不同情境假設下，湖北機械上市公司當年收 入或將分別減少 1.8%、7.6%、15.3%。
2020 年 2 月 24 日行業調查復工率提升至 66%。據中國機械工業聯合會會同 18 個分行業 協會調查的約 7000 家企業數據顯示，國內機械工業復工率已由 2 月 13 日的不足 30%升 至 2 月 24 日的 66%（其中職工復工率 48.5%）。其中部分行業復工復產進度更為迅速， 截至 2 月 24 日電工電器、制冷空調、農業機械、文化辦公設備和儀器儀表行業復工率超 過 80%，通用機械、食品及包裝機械、內燃機、零部件和塑料機械行業復工率超過 70%。 隨著地方政府對復工復產管理工作的進一步細化，前期已提出申請與做好復工復產準備的 機械企業將有望加快恢復生產步伐。
行業景氣度或呈前低后高、逐步回升勢態。據中機聯 2 月 25 日舉行的 2019 年機械工業 經濟運行形勢信息發布會分析，預計 2020 年機械工業經濟運行將呈現前低后高、逐步回 升的走勢，如疫情能早日結束，2020 年機械工業增加值增速仍有望達 5%左右（2019 年 為 5.1%），營業收入、利潤總額等指標或將保持小幅增長。中機聯調查顯示，如果疫情一 季度得到有效控制，超過九成的機械工業企業預計二季度生產經營將有望得以恢復。
借鑒 SARS 疫情歷史，制造業及設備行業需求或將在 1~2 個季度內恢復。2003Q2 國內 經濟快速增長趨勢被 SARS 疫情打斷，生產、消費活動受到抑制，Q2 GDP 增速 9.1%， 環比下降 2.0pct。但經濟階段性回落同時國內第二產業固定資產投資韌性仍較強，2003 年 3~6 月工業固定資產投資累計增速分別為 50%、50%、52%、52%，保持穩健高增長； 從更長維度看，2003 年是本世紀中國工業機器人銷量增速的歷史高峰，達 178%，旺盛的 增量需求也一定程度上反映了當年工業資本品需求仍然高漲。結合歷史、當前情況，我們 認為制造業投資信心受疫情影響較為有限，作為工業資本品的設備行業需求雖然存在短期 受到抑制的可能，但中長期需求仍然強勁。
未來更需要關注的是員工緊缺風險和中小企業恢復程度。根據我們對浙江省制造業上市公 司的初步了解，作為制造業實體中的相對優勢單位，上市公司對此次疫情的風險承受能力 相對較強，有望成為未來制造業筑底回升的“主力軍”。但不容忽視的方面是，這些企業 對未來經營存在兩個擔憂：1）一季度可能出現員工緊缺的情況。由于此次疫情波及省份 較多且政府部門采取有效的隔離措施，外地員工返工時間推遲，同時可能會導致春節后傳 統招聘期出現招工難情況。 2）制造業供應鏈體系中的大量中小企業資金鏈相對比較脆弱， 復蘇相對較慢，可能會成為排產制造和發貨進度復蘇的瓶頸。
工程機械：疫情短期影響，不改國產龍頭全球化擴張的腳步
非典 vs 新冠，影響工程機械的三大差異
經濟周期差異：快速城鎮化 vs 后城鎮化時代，投資側重穩需求
2003 年時的中國正處于快速城鎮化進程中，地產與基建投資穩步增長。國家統計局數據 顯示，2003 年“非典”時期，中國城鎮化率為 40.5%，當時的中國正處于快速城鎮化的 進程當中，1996-2003 年城鎮化率年均上升 1.44 pct。2003 年，在國家積極的財政政策和 穩健的貨幣政策支持下，基建和地產投資保持穩步增長，“非典”疫情影響短暫且有限。
（報告來源：華泰證券）
